光大期货：10月30日金融日报

摘要： 　　股指： 货币财政齐发力，市场情绪开始回升　　10月，Wind全A指数下跌2.75%，市场日均成交额超过8000亿元，较9月有明显回升。中证1000下跌2.67%，中证500...

　　股指： 货币财政齐发力，市场情绪开始回升

　　10月，Wind全A指数下跌2.75%，市场日均成交额超过8000亿元，较9月有明显回升。中证1000下跌2.67%，中证500下跌3.49%，沪深300下跌3.45%，上证50下跌3.68%。经济数据均出现拐点信号，PMI重回扩张区间，社融数据明显回升，新的一致预期正在形成。债务风险化解思路渐渐清晰，特殊再融资债权和新增国债的发行，对存量债务起到托底作用，市场风险偏好回升，但这会加剧短期资金面偏紧的现状，货币政策同时跟上，共同作用于经济复苏。小盘指数基差贴水加大，市场对于类现金权益型资产正在形成一致预期，使得市场Alpha更加显著，对冲需求增加。

　　体现在资金方面，内资情绪提振明显，融资余额月度增加近300亿元，主要加仓TMT、医药生物、汽车、电力设备等板块，减持农林牧渔较为明显。但北向继续净流出376亿元；其中沪深300成分股净流出315亿元，上证50净流出135亿元，中证500净流出45亿元，中证1000净流出10亿元；减持电力设备和食品饮料合计近180亿元，对相关板块影响较大。ETF市场自10月9日以来，净申购67亿元，IOPV偏离度0.21%；新成立ETF 8只，规模总计25亿元；10月净申购沪深300ETF 175亿元；净赎回中证1000ETF 170亿元，中证500ETF 85亿元；行业方面净申购医药、金融ETF居前，净赎回TMT类ETF居前。

　　国债： 资金面收敛推动收益率曲线熊平

　　1、债市表现：10月因特殊再融资的加速落地发行，对资金面产生较大扰动，虽然央行持续进行大额逆回购投放，但依然难改资金面紧张局面。资金面紧张推动债市持续回调，截至10月27日收盘，二年期国债收益率上行10.7BP至2.38%，十年期国债收益率上行3.8BP至2.71%。国债期货弱势震荡，10月TS2312、TF2312、T2312、TL2312月环别下跌0.14%、0.12%、0.1%、0.68%。美债方面，美国3季度GDP超预期增长，表明美国经济韧性仍在。同时美联储表态偏鹰，特别是鲍威尔表示保留未来再次加息可能，美债收益率持续上行。截至10月27日收盘，10年期美债收益率月环比上行25BP至4.84%，2年期美债下行4BP至4.99%，10-2年利差-158P。10年期中美利差-213BP，月环比倒挂幅度扩大21BP。

　　2、政策动态：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决增发1万亿元国债，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。为对冲债发行压力，10月央行逆回购放量发行，共计投放49440亿元逆回购，到期量45670亿元，净投放3770亿元。MLF投放7890亿元，到期量5000亿元，净投放2890亿元。10月合计净投放6660亿元。资金面持续偏紧，DR007利率均值月环比下行1BP至1.96%。

　　3、债券供给：10月债发行26374亿元，净发行15507亿元，其中国债净发行3481亿元，全年累计发行27170亿元，地方债净发行12026亿元，全年累计发行50250亿元。10月新增专项债2328亿元，累计发行36814亿元，发行进度96.9%。10月24日人大常委会批准延续了提前下达部分新增地方债务限额的议案，即可在当年新增地方债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方债务限额的政策。若按2023年地方债新增限额的60%顶格下达，2024年一般债和专项债提前批额度分别有望达到4320亿元和2.28万亿元。

　　4、策略观点：增发的一万亿元国债仍将对资金面产生扰动，但在央行积极投放对冲以及特殊再融资发行高峰已过的情况下，资金面压力有望边际缓解，10月末除跨月的7天期资金外其他期限资金利率明显回落。当前收益率曲线极度平坦，关注资金紧张缓解带来的收益率曲线走陡行情。

　　宏观：

　　中国第三季度GDP同比4.9%，预期4.5%，前值6.3%。今年前三季度GDP同比增长5.2%，若实现全年5%的目标，四季度应达到4.4%-4.5%。

　　从季节性来看，9月是消费和投资旺季。非季节性因素方面，9月专项债发行提速，地产政策持续放松。从季调以后的环比数据来看，固定资产投资完成额环比增加0.15%（18-22年均值0.44%），工业增加值环比增加0.4%（18-22年均值0.63%），社会消费品零售总额环比增加0.02%（18-22年均值1.15%），均处于近几年同期较低水平。

　　9月的地产数据的改善更多体现在居民中长期贷款上，主要是提前还贷情况有所减少。销售和投资改善幅度不大，9月商品房销售面积同比-19.7%，跌幅收窄4.3个百分点。十一期房地产成交表现平平，35个代表城市日均成交面积较去年国庆期下降两成。据经济观察网，8月25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件近期已传达到各城市人民、各部委直属机构。保障房建设有望加速，对建材相关商品的需求有一定的拉动。

　　9月基建投资同比4.6%，资金和终端都能印证基建投资向好。9月专项债发行依旧提速，根据财政安排，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。从终端需求来看，9月沥青出货量持续提升，印证基建需求向好。财政发力，万亿特别国债对基建资金有支撑，有望保持韧性。

　　9月制造业投资同比增长7.8%，制造业投资受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，可能依旧是经济当中的亮点。从产出对应来看，新能源产品和新材料产品生产保持较高增速，也是制造业投资发力的主要方向。

　　贵金属：地缘四起 黄金受益

　　1、本周伦敦现货黄金震荡走高并上破2000美元/盎司关口位置，较上周上涨1.27%至2006美元/盎司；现货白银先抑后扬，较上周下跌1.13%至23.1美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.18吨至2694.89吨，上周统计增仓0.35吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增加73.43吨至22240.98吨，上周统计减仓272.23吨。截止10月24日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓23895张至463476张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓36647张至149385张。Comex库存方面，截止10月27日黄金库存增加0.6吨至617.41吨；白银库存下降52.26吨至83.85吨。

　　2、美国三季度实际GDP初值增长4.9%，高于预期，创近两年来最快增速，同时公布的不含食品和能源的核心PCE价格指数增长2.4%，较前值3.7%显著放缓，略微低于经济学家预期的2.5%；美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。经济向好，通胀降温，表明美联储在控通胀方面的成功，但也意味着美高利率环境会维系。另外欧元区和英国的商业活动持续萎缩，市场预计欧洲央行、美联储和英国央行不会加息。从当前地缘局势以及市场预测来看，年内美联储再次加息的概率减弱。

　　3、本周突发的地缘渐多，包括以色列加强地面攻势、美军空袭叙利亚、印度向巴基斯坦开火等，这令市场嗅到了当前全球面临的混乱局面，危机意识下市场果断加注了看涨黄金的头寸。另外，市场主要焦点仍然关注在整个中东局势，若进一步升级，对黄金的推动作用可能会更进一步，因此在明朗之前，黄金或保持偏强走势。