华泰证券：10月经济数据亮点

摘要： 　　作者：张继强 吴靖 （华泰证券研究所）　　国家统计局发布10月经济数据，整体数据好于市场预期，经济延续企稳态势。数据呈现出诸多亮点：一是，价格和库存周期位置对供需均有带动，在...

　　作者：张继强 吴靖 （华泰证券研究所）

　　国家统计局发布10月经济数据，整体数据好于市场预期，经济延续企稳态势。数据呈现出诸多亮点：一是，价格和库存周期位置对供需均有带动，在上游表现更强；二是，汽车内外需共振、全球消费电子换机周期叠加新品发布，相关行业产需两旺；三是，市场预期有所改善，数据公布后股市收涨、国债收益率上行。具体而言，数据呈现出如下特征：

　　第一，工增强于预期。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，较9月上升0.1个百分点，强于Wind一致预期的4.3%，季调后环比0.39%，较9月略有上升。工增表现略超预期，同比与季调环比皆有所增长，可能反映库存周期的位置正逐渐迎来拐点。结构上，上游数据分化但维持高增，中下游相对偏弱。上游的黑色金属、有色、化工等两年同比均维持高位，政策预期、基建赶工、低库存等是主要支撑；中游的汽车与电气机械行业增加值同比仍在高位，出口和内需带动延续；下游的通信电子行业继续受手机新机备货等因素拉动，医药边际回暖。

　　第二，地产销售降幅收窄，期待政策进一步发力。10月房地产开发投资同比-11.3%，持平9月。一些积极的变化正在发生：10月房企经营性现金流有所回暖，商品房销售额回升5.5个百分点至-8.1%。结合高频数据，10月地产销售降幅收窄，一方面有去年低基数的原因，另一方面也反映前期地产政策的效果逐渐显现。往前看，地产销售端可能逐渐迎来筑底过程，收入预期（名义增长拉动）、房价预期（销售拉动）、交房预期（取决于房企现金流）等向好趋势仍在；房企端关注金融工作会议“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”带来的进一步积极变化；投资端的亮点在于城中村改造和保障性住房建设的拉动，近期配套资金存在积极进展，预计后续在落地规模上有一定灵活性，关注相关进展和数据验证。

　　第三，基建冲量后正常回归，新基建表现更强。10月全口径基建投资同比5.6%，较9月回落1.2个百分点，一方面存在基数走高的原因，另一方面在季末冲量之后略有回落，两年平均增速维持在9.1%的高位；全口径基建增速继续高于狭义口径基建增速，反映新能源等新基建表现更好。广义财政资金来源是后续基建强度的关键，万亿国债增发意在明年，中央加杠杆态度有所转变，且可能存在PSL等政策性金融支持，明年广义财政偏向积极，基建韧性有望维持。

　　第四，制造业投资由分化走向收敛。10月制造业投资同比6.2%，继续维持在韧性区间。结构上，传统行业和高技术制造业的分化有所收敛，价格和库存位置相对更为有利的有色金属、化工、金属制品等继续强于整体投资增速，率先反映库存周期的结构性积极影响；通信电子、汽车、电气机械等行业投资增速维持在相对高位。整体来看，金融工作会议“金融强国”的要求之下，制造业仍是发展重心所在，新一轮朱格拉周期方兴未艾，制造业投资有望维持韧性。

　　第五，社零分项不乏亮点。10月社会消费品零售总额同比7.6%，较9月提高2.1个百分点，强于Wind一致预期的7.3%。结构上，结合两年平均增速来看，呈现两大亮点：一是，家电、装潢、家具等地产后周期商品零售均有边际改善，可能对应二手房销售景气提高；二是，量价跷跷板效应继续凸显，汽车、通讯器材、办公用品等降价较为明显的商品，零售额反而边际改善，说明量的贡献相对更大，后续期待名义增长的进一步带动。分限上限下看，限额以上强于限额以下，与汽车、消费电子（更倾向于限额以上）等结构亮点相对应。 

　　第六，劳动力市场边际改善。10月全国城镇调查失业率为5%，与上月持平；外来农业户籍人口失业率4.6%，较上月降低0.1个百分点，反映农民工就业继续改善；就业人员平均工作时间保持在每周48.7小时的高位，就业市场的需求数量依旧积极。通过PMI数据观察就业的两大亮点：一是行业层面，服务业就业延续恢复，10月PMI从业人员12个月均值制造业/建筑业/服务业分别为48.12（-0.02pct）、48.53（-0.1pct）、46.7%（+0.1pct）；二是公司规模层面，大型企业劳动力需求相对更强，中小型企业就业延续修复，10月大/中/小企业从业人员PMI分别为48.8%（-0.6pct）、47.4%（+0.2pct）、47%（+0.3pct）。

　　展望明年，经济修复基础有望进一步夯实。一是，政策拉动相对明确，尤其是财政端中央加杠杆；二是，对于当前的重要问题地产，城中村改造和保障性住房若得到足够的资金支持，可能意味着更大幅度的广义财政扩张，对地产投资将形成更大的拉动作用，或是明年的预期差来源；三是，伴随着价格尤其是PPI逐渐完成筑底后，存在价格→企业利润→居民收入的传导链条，且金融工作会议“金融强国”的要求之下，经济循环的传导会更为顺畅，名义增速将显著抬升，经济的内生动能也有望逐渐强化。

　　作者：张继强 S0570518110002、吴靖 S0570523070006

　　内容来自2023年11月15日华泰证券研究所发布的研报《经济数据现亮点》