华泰证券：10月美国核心通胀超预期回落 联储继续加息可能性相对较小

摘要： 　　华泰证券发布研究报告称，美国10月表观和核心CPI环比均不及预期，此前公布的非农数据佐证了美国经济增长动能的减速，往前看，联储继续加息的可能性相对较小。虽然在12月议息会议前还...

　　华泰证券发布研究报告称，美国10月表观和核心CPI环比均不及预期，此前公布的非农数据佐证了美国经济增长动能的减速，往前看，联储继续加息的可能性相对较小。虽然在12月议息会议前还有一个月的CPI和就业数据，但该行认为12月进一步加息的门槛较高，联储再加息的概率不大。根据该行的判断，美国增长动能在2024年将继续降温，2024年下半年增长回落至接近于0的水平，2024年9月联储或首次降息，全年降息75个基点。

　　华泰证券观点如下：

　　美国10月表观和核心CPI环比均不及预期

　　10月CPI环比从0.4%回落至0%，低于彭博一致预期的0.1%，为2022年8月以来最低值，同比进一步回落至3.2%；核心CPI环比回落0.1pct至0.2%，低于彭博一致预期和前值的0.3%，同比则回落至4.0%。9月意外反弹的住房分项在10月回落至8月水平，而包括服务在内的其他服务分项也整体走弱，与美国增长动能放缓的趋势一致。相比数据公布前，截至北京时间22：00，美债收益率明显回落，美元贬值，美股上涨，降息预期升温：2年期和10年期美债收益率大幅回落16bp和11bp至4.87%和4.49%，美元指数下跌0.7%至104.9，美股三大股指期货普遍上涨1%以上；12月加息一次的概率从28%降至0%，首次降息时点从6月提前至5月，2024年降息预期上升21bp至96bp。

　　非粘性通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比小幅上行。

　　10月布伦特原油均值下跌4%，带动10月能源分项环比回落4.0pct至-2.5%，其中能源商品回落7.2pct至-4.9%，能源服务从0.6%下行至0.5%。10月食品价格环比小幅上行至0.3%。往前看，美国周度汽油零售价11月仍在继续回落指示能源分项或持续走弱。

　　半粘性通胀方面，二手车价格改善导致核心商品通胀边际回升。

　　10月核心商品环比增速回升0.3pct至-0.1%。其中，二手车环比增速回升1.7pct至-0.8%，同比跌幅收窄至7.1%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数11月环比再度回落2.3%，指示当前的二手车价格回升不具持续性。其他耐用品中，新车价格有所回落；家具价格小幅回升；非耐用品中，服装（0.1%）、药品（0.6%）等有所回升，商品（0.1%）出现回落。

　　粘性较强的核心服务通胀环比下行0.3pct至0.3%，住房分项和其他服务分项均出现回落。

　　9月住房分项一度明显反弹，10月回落至8月水平，环比增速为0.3%，这说明9月等价租金的反弹或来自一次性因素，不具有可持续性。Zillow和Apartmentlist等新签约租金指示住房通胀未来整体仍将维持偏弱态势。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比下降0.2pct至0.3%。从分项来看，服务环比回落0.4pct至0.1%，教育通讯回落0.1pct至0%，医疗服务环比持平于0.3%，运输服务分项环比小幅回升0.1pct至0.8%。考虑到劳动力市场仍在持续降温，工资增速未来回落的可能性较大，核心服务ex住房通胀未来仍可能继续下降。

　　10月通胀数据以及此前公布的非农数据佐证了美国经济增长动能的减速，往前看，联储继续加息的可能性相对较小。

　　联储是否加息将取决于金融条件，增长、通胀预期和劳工市场。8月以来金融条件整体收紧；10月美国ISM PMI以及高频刷卡消费支出显示增长动能出现明显放缓；10月非农和通胀数据进一步佐证了增长动能的放缓。虽然在12月议息会议前还有一个月的CPI和就业数据，但该行认为12月进一步加息的门槛较高，联储再加息的概率不大。根据该行的判断，美国增长动能在2024年将继续降温，2024年下半年增长回落至接近于0的水平，2024年9月联储或首次降息，全年降息75个基点。

　　风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。