曲折赴美上市，SHEIN给跨境电商打了个样？

　　来源 深渡Cross

　　神秘又庞大的跨境电商巨头SHEIN，终归有“现身”的时候。

　　每日经济新闻消息，11月7日，媒体援引知情人士透露，跨境电商巨头SHEIN再度传出启动美股IPO的消息，这一轮估值已在冲击900亿美元，远远超过了这家快时尚巨头在非公开交易中获得的估值。

　　从2020年开始，SHEIN就多次被传为在美上市作准备。不过，一直未被其确认。

　　从起家到爆发，SHEIN在国内，大多数时候“只闻其声，不见其人”。它背后的掌舵人许仰天，同样富贵且低调。

　　7月18日，全球最具影响力的商业杂志《财富》正式公布2023年度“中国40位40岁以下商界精英”榜单，SHEIN的创始人许仰天的名字出现在其中。和其他上榜的人不一样的是，这一栏没有附上其照片。创业14年以来，许仰天从未接受过一家媒体访，网上几乎搜不到许仰天本人的照片。

　　如今，他的身份，可能很难允许他再低调下去了。

　　整个2023年，许仰天身家相比上一年大增730亿元，总财富达到1120亿元，成为广州新晋首富，其财富排名内地富豪第14名。值得一提的是，据新财富统计，许仰天年龄为39岁，是富豪榜前30强中最年轻的那一位。

　　这样一个不到40岁就拥有超过千亿财富的神秘超级富豪身前，是一个对于中国消费者鲜为人知的、充满神秘感的公司SHEIN。神秘的许仰天，到底何许人也？SHEIN目前身处何处，又是如何运转的？SHEIN如果上市将在哪里上市，又该由谁监管？以及SHEIN究竟为何一心想要摆脱中国身份？

　　01、从淄博到新加坡

　　许仰天与SHEIN的南洋之旅

　　在百度百科上，许仰天出生于1984年，山东淄博人，毕业于青岛科技大学国际贸易专业。许仰天曾提及，自己出身穷苦，小时候馒头就着酱油吃，到大学亦是半工半读。

　　目前流传关于许仰天的信息，大多都来自于他早年的合作伙伴的讲述。在印象中，许仰天从不偷懒，没有过多的活动，几乎没有在十一点前回过家。

　　据公开资料显示，2007年从青岛科技大学国际贸易系毕业后，许仰天先是进入南京一家公司做SEO（搜索引擎优化），一年后他又在南京奥道从事外贸整合营销。后来又和合作伙伴王小虎一起创业，成立了南京点唯信息技术，主要往海外售卖茶壶、手机等商品。此后，加盟点唯。

　　据《南方+》报道，在此期间许仰天发现了在海外出售服装的商机。随后便带领南京点唯核心人员任晓庆、顾晓庆、苗苗等出走，创立希音的前身Sheinside，并拉黑了。对此一直颇有微词。

　　通过依靠社媒广告投入和SEM投放，SHEIN在初期迅速建立起了流量矩阵，而后，TikTOK的风靡全球又将SHEIN的这一营销模式彻底放大。

　　从商业模式上来看，SHEIN取的是典型的C2M（顾客对工厂，Customer to Manufactory）模式，即通过社区SNS平台和B2C平台，搜集和整合消费者的需求信息，然后对这些信息进行分析，最后通过抓取信息生成订单。

　　这样的商业模式，让供应链成为SHEIN生产端的核心存在。

　　2014年，SHEIN开始自建供应链管理系统、合作并入股工厂，并迅速通过主动补贴、快速结款、承担库存压力等方式赢得合作工厂信任。

　　2015年，SHEIN开始“南迁”，将供应链中心从南京迁到广州番禺。

　　广州发达的服装供应链及其周边城市大量的劳动密集型附属产业，成为SHEIN选择这里的主要原因。另一个原因，则是广州得天独厚的发达便利的对外贸易条件。

　　在这种现实基础的保障下，SHEIN“小单快反”的模式得以更高效、低成本地运转，为其长期发展构建起坚实稳固的护城河。

　　据报道，SHEIN花了2到3年时间，在番禺手把手扶持起了300多家核心供应商和1000多家普通供应商，这些供应商间又分成不同层次向下管理形成高度协同。

　　《广州市2022年重点项目》显示，SHEIN申报了“希音湾区供应链总部项目”，投资金额150亿元选址在广州增城区中新镇，总供地约3000亩，总建筑面积达330万平方米，大约是广州白云机场面积的3倍。

　　然而伴随着业务效率的扩张，“小单快反”的供应链同样让SHEIN受到了来自版权和社会的不小质疑。

　　在南方都市报今年7月的报道里，7月25日消息，瑞典时装零售商H&M在港对SHEIN提***讼，称其“在多起案件中侵犯了我们的设计”。

　　同样据媒体报道，今年7月，三名独立设计师联名***SHEIN侵犯版权，指控其在未经授权的情况下***他们的艺术作品，要求立即下架并停止销售这些仿制品。

　　实际上，SHEIN此前曾多次陷入侵权风波。早在2018年，SHEIN就被Levis指控抄袭其设计风格，后鞋类品牌“Dr Martens”指控其侵犯知识产权。而SHEIN在香港的实体公司Zoetop Business Co．过去三年来在美国至少在50宗涉嫌商标或版权侵权的联邦诉讼中被列为被告。

　　而除了版权问题，SHEIN上出售的商品也踩过红线。据《南方+》报道SHEIN曾以2.5美元的价格售卖纳粹十字项链而被投诉；SHEIN出售的儿童夹克还曾被加拿大广播公司发现铅含量超标；2022年，因为消费者个人信息泄露并谎报了数据泄露的严重程度。SHEIN的母公司向美国支付了近200万美元的罚款。

　　除此之外，SHEIN的商业模式也让它在劳工问题上一直存在痼疾。

　　在SHEIN的2022年ESG报告中的“实质性议题分析”图表中，“童工与强迫劳动”位在对SHEIN最看重的6个ESG议题之首。极少有企业像SHEIN这样，把“童工与强迫劳动”问题放在议题表中第一重要的位置上。

　　在SHEIN的供应商尽责调查中，约有12家左右存在“童工与强迫劳动”上的违规。

　　在虎嗅的分析中，只要接触过广州、杭州等地服装产业，就不难了解到，工人们为了生计而自愿加班加点地工作，每天在缝纫机上劳作12个小时乃至更、整月无休，这是行业的常态。SHEIN的小单快反模式，也离不开这样的用工业态。

　　而在英国电视台Channel 4去年播出的一部纪录片《不为人知：SHEIN内幕》中秘密调查了SHEIN工厂内部的工作情况，有的工人需要工作18小时才可以换班，每月只有一天休息日。

　　但SHEIN在随后的一份声明中旋即否认了纪录片中对工厂中的种种指控。

　　02、在哪里上市，由谁来监管？

　　据《南方+》报道，为了保持在国际市场上的扩张，在海外进行稠密的供应链布局的同时，SHEIN正逐渐与中国本土市场作切割。

　　2022年，SHEIN开始在土耳其寻找本土制造商，其最大供应商辛巴达也前往伊斯坦布尔建厂。从中国进口原材料，在土耳其生产，将商品存放在波兰仓库，SHEIN在欧盟市场的经营成本得以下降。

　　2022年9月，SHEIN美国业务总裁George Chiao表示，将在美国建立三个大型配送中心；2023年10月22日，SHEIN宣布加速巴西本土化进程，与巴西12个州的330家供应商和物流服务商签署了合作伙伴关系。

　　而在此之前的今年4月，SHEIN就宣布未来几年与当地2000家服装制造商建立连接、形成供应网络。到2026年底，SHEIN巴西约85%的销售额应来自当地制造商和销售商。

　　在此前晚点的梳理里，如今，SHEIN已经拥有南京、深圳、广州、杭州四个研发机构；佛山、南沙、比利时、美东、美西、印度六个物流中心；洛杉矶、列日、马尼拉、迪拜、孟买、义乌及南京七个客管中心，以及覆盖全球的末梢配送网络。

　　SHEIN国内中心仓设在广东佛山，周围有几个卫星仓，全球95%商品发自国内中心仓。SHEIN在全球的海外中转仓，分布在沙特、迪拜、意大利、澳大利亚、越南、印尼等多个地区。

　　从生产链与销售链来看，SHEIN的重心主要在海外。这也让SHEIN的总部所在一直成为外界关注的焦点之一。

　　据界面新闻，2022年初，路透社在报道中援引相关人士称，中国跨境快时尚电商SHEIN或已将公司控股主体变更为新加坡公司，创始人许仰天或已获得新加坡永居民身份。对此国外媒体的解读是，许仰天和Shein希望以此绕过中国境外IPO规定。

　　在当时路透社的报道中，SHEIN网页和的主体是一家名为Roadget Business Pte． LTD．的新加坡公司。该公司成立于2019年，在2021年完成主体手续变更，全资控股了SHEIN集团的主公司广州希音国际进出口有限公司，并且“SHEIN”与“希音电商”等商标，也为这家新加坡公司所有。在职场社交软件LinkedIn上，SHEIN已经将公司总部的地址修改为新加坡。

　　而曾经SHEIN在国内的运营主体南京领添，则在2021年4月23日注销营业执照，许仰天已经不再担任任何国内相关公司的法人。据天眼查显示的信息显示，许仰天在国内曾任职过的10家企业，不论是他早期的创业公司，还是后来SHEIN的相关主体，有9家都已注销。

　　对于SHEIN新加坡总部的消息，SHEIN方面并未予以否认，“我们是一家跨境电商，出口到全球150多个国家和地区，为了更好地推动本地业务发展，方便服务用户，以及满足当地监管要求，我们是多中心运营设置，各中心定位和职能并未发生改变。中国是我们重要的中心，同时以本地化为目标我们在各核心市场也会设有中心，比如美国、新加坡等。在全球各地的招聘是正常行为。我们将继续面向全球用户需求，服务好中国产业、服务好全球本地消费者。”

　　至于许仰天的国籍，当时SHEIN发言人的回应则是，许仰天仍是中国公民。

　　与其公司/创始人在国内的神秘一致，SHEIN的上市消息也一直颇为扑朔迷离。

　　据晚点在2020年初的报道，SHEIN筹备上市，洽谈的承销商有高盛、大摩、美林、美银；此后，2021年的5月曾有消息源透露，SHEIN正筹备在美国上市，被SHEIN方面否认。

　　随后2022年1月曾有报道称，SHEIN已启动在纽约证券交易所的IPO，但由于各种原因，导致其上市搁浅。今年1月，又有媒体报道该公司于今年晚些时候进行IPO，目前正在积极吸引投资者。今年3月、6月又分别多次传出SHEIN提交材料，申请美国上市的消息。

　　甚至在今年6月传出的是“SHEIN已秘密提交材料，申请在美国上市”，而在5月份一封美国国会给SEC问询SHEIN上市事宜的问询信却被媒体曝光，这些国会议员披露，SHEIN正在积极筹集资金，并在今年年底前进行首次公开募股。

　　近期，媒体援引知情人士的消息称，基于最近在二级市场易手的股份，市场对SHEIN的估值约为500亿美元至600亿美元，低于5月份融资时的660亿美元。虽然私人交易的估值不一定反映该公司的实际真实估值，但这一差距凸显出投资者对SHEIN面临的一些挑战的担忧情绪。

　　而如若SHEIN在美上市，其应该由谁来监管，也是一个值得关注与解决的问题。

　　在***新规之下，中国公司若要赴美上市，需要满足一系列新的条件。

　　根据***发布的《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（草案征求意见稿）》，在境外上市的中国公司，其主体运营业务和主要收入来源均应发生在中国。

　　作为深耕多年的跨境电商品牌，SHEIN的主要生产地在中国，但是主要销售市场和主要收入来源长期在海外，并不在中国。看起来，它是否符合以及能否适用中国公司境外上市规定，尚有政策讨论空间。

　　而在2023年2月发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》强化了中概企业境外上市的报备机制，第13条明确要求，“境外发行上市的境内企业，应当依照本办法向中国***备案，报送备案报告、法律意见书等有关材料，真实、准确、完整地说明股东信息等情况”。

　　如此境况之下的SHEIN，虽然在业务上吃到了中国巨大人口红利与服装产业集群的产业红利，同时也吃到了欧美国家服装市场广阔与消费主义盛行的市场红利。但是，从另一面看，这样的SHEIN也如同夹心饼干，被当前割裂与角力的环境夹在中间，左右为难。

　　对此，思辨财经分析认为，既要享受中国高效低成本的制造业红利，在海外上市时又不想处处受限，通过“身份套利”来实现“监管套利”，摇身一变从中国企业变为新加坡公司，以海外企业完成上市。

　　03、SHEIN背后投资方，海外资本云集

　　与总部迁移和创始人国籍的疑云相比，SHEIN多轮融资背后的投资方则更为清晰可见。

　　2013年9月，知名VC集富亚洲对SHEIN提供500万美元A轮融资，正式开启了SHEIN的融资路。

　　2015年6月，Sheinside正式更名为SHEIN，并从风***司IDG和景林资本获得3亿元的B轮融资，公司估值也随之水涨船高，达到15亿元。

　　2016年1月11日，SHEIN GROUP退出领添信息股东行列，同年3月，领添信息注册资本猛增至310万美元。当年6月，领添信息获得嘉远资本股权融资，注册资本再涨到356.32万美元。

　　2018年，希音获得著名私募投资机构红杉中国和顺为资本的融资，具体金额并未公开，但这使得SHEIN的估值从约2.5亿美元一跃提升到了25亿美元。

　　2019年，SHEIN获得来自Tiger Global、IDG、红杉中国领投的超过5亿美元的D轮投资，估值翻倍超过了50亿美元。

　　2020年，希音再获数亿美元的E轮融资，融资方并未披露，这次融资帮助公司估值超过150亿美元。同年8月，希音国际注册资本由519万飙升至6.5亿元。

　　2022年4月，SHEIN获得Tiger Global、红杉中国、泛大西洋投资集团、顺为资本等参与的10亿美元融资，估值来到巅峰，达到1000亿美元，超过H&M和ZARA的估值总和。

　　时至今年5月，SHEIN再次获得由红杉资本、泛大西洋投资集团和阿联酋***财富基金Mubadala领投的20亿美元G轮融资。据《金融时报》报道，SHEIN在一级市场的估值约为650-850亿美元，虽然与一年前一度高达千亿的估值相比，已经缩水超20%，但仍然接近5000亿元。

　　从SHEIN的融资历史来看，其背后的投资方中海外资本大鳄的身影出现在的频次颇多。

　　这其中的原因，部分可能是SHEIN作为一家跨境电商公司，其销售场景、客户群体与市场热度，更易被海外资本注意和青睐。

　　与主要销售市场在海外，主要投资方也都是海外机构一致，SHEIN的高管团队中近年来增加了不少海外面孔。

　　在晚点2020年梳理的一份SHEIN组织架构及高管体系中，主要高管都是华人。公司的核心管理层从启动至今并无太多变动，除了 CEO 许仰天外，还有 CMO（首席市场官）苗苗、CFO（首席技术官）许浩、供应链中心负责人任晓庆、人力与行政负责人孔少林、财务总监鲍平等。

　　2021年，曾经在迪士尼负责供应链ESG合规的Adam Whinston出任SHEIN的ESG全球主管，直接向CEO汇报。2023年初，前软银首席运营官Marcelo Claure出任SHEIN拉美地区公司董事长，此后又成为SHEIN集团副董事长。

　　而在2022年，SHEIN还聘请了前贝尔斯登投行人士唐伟（Donald Tang）担任其执行副董事长。投资界资料显示，唐伟虽然来自上海，但其职业生涯始于美国，后进入美国知名投资银行贝尔斯登，是该投行衔接亚洲市场的隐秘操盘手，主导并促成了多笔重磅交易。

　　据福布斯中国消息，在正式加入SHEIN前，唐伟曾帮助促成中国中信投资贝尔斯登的一项陷入僵局的交易。2005年，他代表湖南华菱在中国以3.38亿美元的价格将湖南华菱37%股权出售给印度钢铁巨头米塔尔旗下的米塔尔钢铁公司，一举缔造了当时国际战略投资者对中国上市公司的最大一笔收购。他还促成了大连万达26亿美元收购美国电连锁集团AMC。

　　而在唐伟加入后，SHEIN也罕见地连续两度出手收购。

　　今年8月，SHEIN在中正式宣布，公司收购了快时尚女装品牌Forever 21的母公司SPARC集团，并获得该集团1/3的股权。唐伟作为这笔交易的主导人之一，在访谈中表示，随着公司规模的扩大，需要引入更多的第三方品牌。

　　最近，SHEIN又收购了英国时尚零售集团星狮集团旗下的快时尚品牌Missguided，以及该品牌的所有知识产权。一反此前低调常态，短短2个月内两度出手，选择了线下快时尚品牌，SHEIN布局海外线下与平台化发展的意向明确。

　　就在最近，又有消息传出，SHEIN日前聘请动视暴雪前首席合规官弗朗西斯·汤森德（Frances Townsend）担任高级顾问，任期六个月的汤森德，曾在美国白宫和司法部工作，被认为能帮助SHEIN应对环境、数据等合规问题。

　　或许，正是这样的台前与幕后势力，让SHEIN自然而然地更容易也更倾向于选择海外作为上市首选地。

　　然而随着最近几年，全球经贸环境发生重大变化。SHEIN的上市之路正变得越发扑朔迷离。

　　据21世纪经济报道，今年5月1日，美国二十几名议员联名呼吁美国证券交易委员会停止SHEIN的IPO。

　　一个月后，美国国会众议院美中战略竞争特设委员会发布的报告对Temu、SHEIN以“最低限度条款”的方式出口货物至美国，以享受税收优惠一事发出警告。该报告指出，仅仅Temu和SHEIN的免税货物可能占全球进入美国的“最低限度”以下货物的30%以上。

　　由于这些非单纯经济因素带来的不确定性，给SHEIN这样一家中国出身的巨头公司未来赴美上市增添了很多变数。

　　并且今年初发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》明确要求，“境外发行上市的境内企业，应当依照本办法向中国***备案，报送备案报告、法律意见书等有关材料，真实、准确、完整地说明股东信息等情况”。

　　不过据报道，***备案中至今还未看到SHEIN的身影。

　　04、结语

　　最近，有人调侃，同是淄博的，许仰天反倒还不如他家乡的烧烤出名。

　　曾经有媒体约访参与SHEIN多轮融资的投资方，都被拒绝，原因是配合公司 “低调”诉求。

　　但是当许仰天与SHEIN从淄博到南京、广州，一路走到新加坡、欧美、拉美、印度甚至更偏远的地方，“低调”已然无法实现。

　　与SHEIN自身不断加速的市场扩张步伐与市场份额相匹配，许仰天身后的投资方也日益庞大起来，其中站满了海外投资大鳄们。

　　不论是发展多年的公司，还是越来越庞大的投资人们，都催动SHEIN走向资本市场，为他们释放更多能量。

　　如此局面之下，业务上的“低调内敛”与资本上的“嗜血收割”，中国与海外，这样的矛盾与撕裂，抉择与调和，考验着SHEIN与众多跨境电商公司。

　　*文中配图来源于网络。